彼得·林奇的成功投资
241个笔记
千禧版序言
◆ 从1990年10月以来，道琼斯工业平均指数从2400点一路攀升到11000点，涨幅高达4倍以上，这是20世纪股市最牛的10年。1989年只有32%的美国家庭持有股票或者共同基金，如今这一比例已经接近50%。整个股市已经创造了25万亿美元的新财富，不论是在城市还是在乡村，一幕幕股市发财致富的奇迹正在上演。如果长此以往，就会有人借鉴过去的那本畅销书《邻家的百万富翁》来写一本《邻家的亿万富翁》。
◆ 2024/10/23发表想法
两次石油危机引起的79年开始的大萧条 里根上台后的《经济复苏税法》（ERTA）刺激，增加货币供给，减轻个人与企业税收avg: ～23% 401k和IRA的宽松引领了散户的投资活动 墨西哥违约，资金避险撤出借债国，回流美国
从1982年8月的大牛市行情开始，道琼斯工业平均指数上涨了15倍，我们目睹了美国有史以来股市最大的上涨幅度，用林奇的话来说，整个股市成了一只上涨了15倍的“15倍股”(fifteenbagger)。各种成功的公司股票上涨15倍对我来说早已司空见惯，但是股市整体上涨15倍实在让我目瞪口呆。想想看：1929～1982年，道琼斯工业平均指数只不过上涨了4倍，也就是说经历了半个多世纪才从248点上升到1046点！
◆ 2024/10/23发表想法
风险厌恶，芒格的永远不要亏损。硅谷的风投如a16z反而更对我胃口
我所知道的绝大多数伟大的投资者（首当其冲的就是沃伦·巴菲特）都是技术恐惧者。他们从来不会购买自己不了解其业务的公司股票，我也同样如此。
◆ 2024/10/23发表想法
塔勒布的活得越久的原则剩余寿命越长
尽管我周围有许多投资网络股迅速获利的机会，但我仍然用传统的方法进行投资。我的选股基于古老的基本原则：一家成功的公司开拓新的市场时，其盈利增长，其股价也相应随之上涨；或者一家身陷困境的公司经营好转时，股价也会上涨。在林奇的投资组合中，一个典型的大牛股（我也会与大家分享那些让我赔钱的股票）一般要经过3～10年或更长的时间才能显示出其英雄本色。
◆ 2024/10/24发表想法
股价体现价值偏离和趋势，也许在基本面的战法中股价更像是噪声，带来无序和混乱。在拉长时间线后一定程度减少噪声的情况下，基本面择股，技术面择时。
我个人认为“股价”是投资者所能追踪到的最没有价值的信息，却又是投资者最普遍追踪的信息。
互联网还远远谈不上第一个能够改变整个世界的创新。铁路、电话、汽车、飞机和电视都可以说对全人类或者说至少对世界1/4的富裕人口的生活产生了革命性的影响。这些新行业孵育了许多新公司，但是其中只有极少数的公司生存下来并主导了整个行业，同样的情况也可能出现在网络行业上。一两家知名企业将会独霸网络行业的版图，就像过去麦当劳称霸汉堡快餐业和斯伦贝谢横扫石油服务业一样。胜者为王，败者为寇，那些胜利公司的股东会大赚一笔，而那些落伍者、过气明星、本来应该成功却未能成功的公司股东则会大亏一笔。
◆ 2024/10/24发表想法
基本面价值与股价的偏离，利益最大化的节点在情绪+技术面趋势回调的那第一个局部低点，做跟踪止盈 变化的是当时的PE指标一定程度上可以体现公司的财务情况，再到后来的自由现金流，再演化成现在的EV/Ebitda等等。 公司的财务统计方法在进化，让公司属性难以分析，基本面变得更难琢磨
1972年，麦当劳的股价被哄抬到高得离谱的50倍市盈率，由于公司盈利无法“达到如此高的预期”，导致股价从每股75美元狂跌到每股25美元，市盈率变成“更符合实际情况的13倍”，此时正是买入麦当劳股票的一次绝好机会。
500倍的市盈率意味着“即使EDS公司的每股收益持续保持不变，投资者也需要等上500年的时间才能收回最初的投资”。由于有了互联网，一只股票拥有高达500倍的市盈率已经不再让人们那么震惊，更别提50倍的市盈率，或者我们假设案例中DotCom.com公司40倍的市盈率了。
◆ 2024/10/24发表想法
洛克菲勒的炼油和油桶。。
第一种投资策略是“铁镐和铁锨”(picks and shovels)投资策略。
第二种投资策略是投资于“可以一分钱不花就能拥有其互联网业务”(free Internet play)的公司。这是指投资者买入一家有着真实营业收入和合理股价的非网络公司的股票，这家公司将网络业务渠道嵌入传统业务渠道之中形成一个紧密结合的整体，使投资者支付的股价只相当于非网络业务的价值，而与此同时不花一分钱就拥有了相关的网络业务。
◆ 2024/10/24发表想法
事实上，职业选手们行动的更快，等到你发现公司转型时的消息已经滞后了，这一部分的预期通常因为职业选手的买入已经体现在股价中。而要么你作为业内人士可以更早的知道这样的消息，要么你通过股价和走势判断出。因为这些职业经理人们的出现，过低估值的股票越难出现，因此10倍股也因为他们的提早布局更难发现。
在一般情况下，如果目前市场上一家非网络公司整体价值为8亿美元，那么这家公司羽翼未丰的网络业务在其实力得到证实之前市值就高达10亿美元。
◆ 2024/10/24发表想法
需要业内人士的逻辑推演，这个领域通常是职业经理人还未涉及的。需要有一定的风投意识。
第三种投资策略是投资于因互联网发展而“附带受益”(tangential benefit)的公司，指传统的“砖瓦+水泥”(brick and mortar)的实业公司通过使用互联网而削减了成本，简化了业务流程，提高了经营效率，从而实现了盈利能力的大幅增长。早在上一代，超市就已经安装了扫描仪，这不仅减少了超市中的偷窃行为，还能够有效地控制存货，让超市连锁店受惠巨大。
◆ 只要在工作场所、购物中心、汽车展览厅、饭店，或者其他任何地方发现一家具有远大发展前景的公司时留心观察公司最新的发展情况，业余投资者就能寻找到一只未来能赚大钱的大牛股。在我阐述这个观点时，有一点需要特别予以澄清。
◆ 如果你拥有一家零售业公司的股票，分析这家公司的一个关键点是要确定该公司的扩张阶段是否即将结束
◆ 此外，我的投资组合中还有投资业绩很差的严重套牢股票，目前其卖出价格远低于我当初的买入价格，我继续持有这些表现令人失望的股票并不是因为固执或者怀旧，而是因为这些公司的财务状况相当不错，我认为这意味着其股价上涨的好日子还在后头。
◆ 一个投资组合中10只股票中有6只股票能够赚钱的话就会产生十分令人满意的投资业绩了。为什么会这样呢？这是因为你的损失底线不可能超过你在每一只个股上投资的总和（其股价不可能低于零），而你可能获得的收益上限却没有任何限制，可能是无穷大。
◆ 公司不再派发股息会导致两个不利的结果：一是投资者无法通过定期派发股息的支票得到定期的收入；二是在股价下跌没有投资收益时，投资者找不到理由再继续持有该公司的股票。
◆ 因为美国政府先是对公司利润征税，接着又对公司派发的股息全额征税，因为这是所谓的非劳动所得(unearned income)。公司为帮助自己的股东避开这种双重税收，抛弃了原来的派息政策，开始青睐于回购股票的策略，虽然这种策略使股东们出售股票时缴纳的资本利得税增加了，但是长期资本利得税率只有一般个人所得税率的一半，股东的总体纳税负担相应减少了。
◆ 2024/10/24发表想法
把自己看作公司的所有者而非股票的所有者
现在长期投资如此流行，以至于人们宁愿承认自己是一个吸毒的瘾君子也不愿意承认自己是一个短线投机者。
◆ 2024/10/24发表想法
凯恩斯认为：投资是一项对资产在其寿命内收益收益进行预测的活动，而投机是一种预测市场心理的活动
根据我过去管理过的麦哲伦基金的赎回情况判断，基金的客户十分聪明地追求长期投资回报而坚持长期持有这只基金，他们当中只有极少数人在1990年由于萨达姆·侯赛因引发战争而造成的熊市中将手中的基金抛出变现。
◆ 最近流行的这种比较是说股市走势就像20世纪70年代早期的情况，那时小盘股踯躅不前，而大盘股（特别是被极力吹捧的“漂亮50”(Nifty Fifty)）却持续上涨。在之后1973～1974年的熊市中，曾经一度牛气冲天的“漂亮50”股价竟然狂跌了50%～80%！这次震动整个股市的暴跌驳斥了所谓大公司可以在熊市中抗跌的理论。
◆ 2024/10/25发表想法
21/2：3731 ～ 24/2：2635 -29.37%, 差一点没到大熊市，是巧合吗
历史告诉我们，市场修正（correction，下跌10%或者更多）每隔几年就会发生一次，熊市（bear market，下跌20%或者更多）每隔6年会出现一次。从1929～1932年股市大崩盘之后，大熊市（severe bear market，下跌30%或者更多）又发生了5次，因此跟别人打赌说这是我们看到的最后一次熊市行情无疑是非常愚蠢之举，这也正是为什么你一定要牢记在心的非常重要的一个原则：绝不要用你明年的大学学费、结婚费用或者其他开支的资金来购买股票或者共同基金。这样你就不必在一个大跌的市场中被迫卖掉股票以换成现金来支付不得不支付的必要开支。如果你是一个长线投资者，那么时间最终会站在你这一边。
◆ 2024/10/25发表想法
仍然是讨厌的趋势识别问题，时间线拉长避开对事件和噪声的判断，回归到基本面上确实是一个解决办法。
不仅如此，即使你卖出了股票避开了股市下跌，你如何能够确定你能赶在下一轮的股市上涨行情之前及时再次入市呢
◆ 2024/10/25发表想法
盈利的增长与通胀，有没有更真实的可以体现消费指数与股价之间的比例，因此更能体现一个股票真实的盈利能力。当然也会出现个别公司是通胀相对不敏感的。
如果一家公司的经营状况比以前更差，那么这家公司的股价就会下跌；如果一家公司的经营状况比以前更好，那么这家公司的股价就会上涨。如果你持有一家盈利不断增长的公司的股票，那么你的股票投资回报将会十分丰厚。从第二次世界大战以来，公司整体盈利已经增长了55倍，与此同时整个股市也上涨了60倍。尽管在此期间发生过4次战争、9次经济衰退、换了8位总统，并且有1位总统遭到弹劾，但这一切都未能改变股价随着公司盈利增长而不断上涨的势头。
◆ 如果一家公司的经营状况比以前更差，那么这家公司的股价就会下跌；如果一家公司的经营状况比以前更好，那么这家公司的股价就会上涨。如果你持有一家盈利不断增长的公司的股票，那么你的股票投资回报将会十分丰厚。从第二次世界大战以来，公司整体盈利已经增长了55倍，与此同时整个股市也上涨了60倍。尽管在此期间发生过4次战争、9次经济衰退、换了8位总统，并且有1位总统遭到弹劾，但这一切都未能改变股价随着公司盈利增长而不断上涨的势头。
10月股市暴跌的教训
◆ 2024/10/27发表想法
逐步减持>清仓，但是止损再低点T回来的人会更优但也更难
即使10月19日的行情让你对股市的走势感到惊恐不安，你也不必在这一天甚至在第二天就把股票抛出，你可以逐步减持你的股票投资组合，从而最终能够获得比那些由于恐慌将股票全部抛出的投资人更高的投资回报，因为从11月开始股市就稳步上扬，到1988年6月，市场已经反弹了400多点，也就是说涨幅超过了23%。
导论 业余投资者的优势
◆ 2024/10/27发表想法
投资收益比和赔率的关键性
所谓的聪明投资者大约在40%的时间里都表现得非常愚蠢
油炸圈饼和苹果电脑
◆ 2024/10/27发表想法
什么地狱笑话
如果不管当时你多么痛苦，你都想方设法地又拿出与葬礼费用相等的980美元购买了70股SCI公司的股票，那么18年后的1987年你所购买的这70股股票的市值将高达14352.19美元。
普通常识的重要性
◆ Hanes公司了解这一情况后欣喜若狂，试想一件产品连品牌都不为人所知就如此畅销，那么一旦它的品牌广为人知后其销量将会有多么惊人！
◆ 到了1987年年底的某一天，可能恰好是在市场指数暴跌508点之前不久吧，汉德图斯终于在他的证券公司推荐买入的股票名单上看到了The Limited公司的名字，而且，在3种不同的刊物上都登有对其前景看好的文章。这只股票已经成了大机构投资者的宠儿，并且有30位分析人员专门对其进行跟踪分析，我们这位按图索骥的投资者突然意识到这真的是一次稳稳大赚一把的投资机会了。
这是一家上市公司吗
◆ 购买你所熟悉的公司的股票，例如L’eggs或者Dunkin’s Donuts甜甜圈公司的股票，最大的好处在于，当你试穿丝袜或者品尝咖啡时，你就等于是在做基本面分析，华尔街高薪聘用的证券分析师所做的工作与此类似，参观商店并试用其产品是分析师工作的重要组成部分之一。
◆ 找到有发展潜力的公司只是股票投资的第一步，接下来第二步还要仔细进行研究分析。下功夫进行研究分析，才能分辨出这家公司到底值不值得投资：是投资美国玩具反斗城公司那样的大牛股还是科尔克公司那样的垃圾股，是投资苹果电脑公司那样的好公司还是Televideo公司那样的烂公司，是投资皮埃蒙特航空公司(Piedmont Airlines)那样的卓越公司还是人民航空公司(People Express)那样最终破产的公司？
第1章 我是如何成长为一个选股者的
◆ 现在的投资专家每天对于华尔街股市哪些股票会上涨所提出的一些新的解释包括：女人的裙子越来越短，某一球队赢得了超级杯(Super Bowl)，日本人不高兴了，一种趋势线已被击破，共和党人将赢得竞选，股票被“超卖”(oversold)等，这些说法同样也混淆了因果关系。每次我听到诸如此类的理论时，我总会想起过去人们认为鸡叫让太阳升起的愚蠢说法。
◆ 2024/10/27发表想法
这恰恰证明了研究事件驱动模式是几乎不可行的，因果与反身性的叠加后让预测事件变得不可行。更不要说黑天鹅等事件。寻找相对简单的指标集是更有效的方式，基本面研究的因果性确实更强。
买飞虎航空公司的股票绝非突发奇想胡乱瞎猜，我之所以选择这只股票是基于我对这家公司非常执着地进行了深入研究，尽管我的研究是基于一个错误的前提。在一节课上我读到一篇关于空运公司美好前景的文章，这篇文章中提到飞虎航空公司是一家航空货物运输公司，这正是我购买这只股票的原因，但并不是这家公司股价上涨的原因，飞虎航空股价上涨是因为我们卷入了越南战争，飞虎航空公司运送部队和货物往来于太平洋上空，这使公司盈利大增。
随机漫步理论反思和缅因州制糖公司股票的教训
◆ 2024/10/30发表想法
假设在分析企业时可以发现的趋势和规律（模式识别）。当然，尽管股价不会每次都跟随模式变化，但随着时间跨度拉长，股价走势和模式会呈现高度的匹配性。
为什么拉长时间跨度更容易预测，噪声？但是长时间跨度后的结果往往是单位时间内发生事件去除噪声后的总和，如果我们无法预测单位时间内的事件，又如何预测总和呢？这里的假设前提是因果关系强相关且噪声出现比例相对较少。这样来看，从股价趋势上，在共识更多的机构持股中市场有效性通常体现，而在散户更多的则是噪声更多
有点类似于蒙特卡洛，在基于样本分布概率（强因果关系）后的随机漫步，有效市场假说应用范围更长，类似于水流的方向是由自转和引力决定，而局部的方向和速度由地形决定而各自不同，那么因果关系就是书中提到的盈利/现金流折现和企业的增长。
范式代表企业增长的因和定价逻辑，会随着产业和时间变化而变化，不同公司的定价模范式如互联网与消费品 简单来说是股票的供需关系导致了股价的波动，而长期来看供需关系由对于基本面/内在价值的共识（一定的共识才能带来足够的推力，在后文中有体现）驱动，而估值范式的变化也代表因果关系可能的迭代。
我还发现很难将有效市场假说(efficient-market hypothesis)（股票市场的一切信息都是“已知”的，并且股票的定价也都是“理性”的）与随机漫步假说(random-walk hypothesis)（即市场的涨跌是不理性的，也是完全不可预测的）这两个相互矛盾的理论统一起来。
◆ 我还发现很难将有效市场假说(efficient-market hypothesis)（股票市场的一切信息都是“已知”的，并且股票的定价也都是“理性”的）与随机漫步假说(random-walk hypothesis)（即市场的涨跌是不理性的，也是完全不可预测的）这两个相互矛盾的理论统一起来。
◆ 经过这次投资惨败之后，我发誓再也不购买像缅因州制糖公司这类公司的股票，想要让性子比老牛慢的缅因州农民快速行动起来实现业务增长简直是痴人说梦。
第2章 专业投资者的劣势
◆ 2024/10/30发表想法
首先，这里指的不应该是散户不用长期主义，不然前后矛盾。而应该是散户的选股和择时的灵活性，尤其在风险偏好如仓位和集中投资上，散户可以更激进，当然也像之前提到的穿越丛林，极少数人获取更多的收益。
与专业投资者进行投资竞争的机会越大，对业余投资者来说投资赚钱的机会也就越大。让我们感到吃惊的是，尽管身为专业投资者明知自己受到许多文化、法律以及社会方面的规定造成的投资限制（其中很多自我限制是我们作茧自缚），但作为一个整体我们这些专业投资人的投资策略还是跟过去一模一样，丝毫没有改变。
华尔街专业投资者的滞后性
◆ 2024/10/30发表想法
市场有效原则和现有基金，从业者限制之间的gap，因此存在着一些10倍股（机构体系外）是不可避免低估的，可以是一个不错的选股策略。
对于每一只我努力搜寻出来的盈利前景辉煌的好股票来说，它的优点非常显而易见，如果说有100个专业投资者能够不受限制自由地将其加入到他们的投资组合中的话，我敢肯定这100个人中有99个会买入这只股票，但是由于种种原因，他们不能这样做
◆ 对于每一只我努力搜寻出来的盈利前景辉煌的好股票来说，它的优点非常显而易见，如果说有100个专业投资者能够不受限制自由地将其加入到他们的投资组合中的话，我敢肯定这100个人中有99个会买入这只股票，但是由于种种原因，他们不能这样做
◆ 2024/10/30发表想法
找到当前股票市场的体制，在A股的情况里二级市场往往已经经过层层筛选，而最不缺的就是那些所谓的股票分析研报？ 不过从1k-10k亿市值的难度远远的比从100->1k大的多。
在现行的体制下，只有在许多大型机构投资者都认为一只股票适合购买，并且许多著名的华尔街分析师（那些对各种行业和公司进行跟踪分析的证券研究人员）将其列入推荐购买的股票名单之后，一只股票才有可能真正地吸引投资者的目光。
◆ 2024/10/30发表想法
The Limited(LTD)，现在独立上市Bath & Body Works(BBWI)的母公司，82年进入纽交所（IPO？），发行价$2.4. 在82之前看起来是一级市场的交易，从IPO前$0.5到$2.4的5倍和$2.4到1983/6的6.79仍然有接近3倍（一定共识下确定性更高）。
1981年，The Limited公司已经开了400家专卖店，生意蒸蒸日上，而此时也仅有6位分析师对这家公司进行跟踪分析，这时距离吉莉姆发现这家公司的时间又已经过了7年。1983年当该股票涨到阶段性的高位9美元时，那些在1979年股价仅为50美分（根据股票分割进行股价调整）购买了该股票的长期投资者的投资已经上涨了18倍。
◆ 2024/10/30发表想法
华尔街普遍对于小型公司的认可度较低，更容易带来机会。
与上面所提到的表现优异的小公司很少有分析师跟踪的情况形成鲜明对比的是，通常情况下对IBM进行跟踪研究的证券公司分析师有56人之多，而对埃克森石油公司进行跟踪研究的分析师有44人之多。
◆ 与上面所提到的表现优异的小公司很少有分析师跟踪的情况形成鲜明对比的是，通常情况下对IBM进行跟踪研究的证券公司分析师有56人之多，而对埃克森石油公司进行跟踪研究的分析师有44人之多。
机构投资的严格限制：4项检验全部合格
◆ 2024/11/24发表想法
惯性驱使
银行的养老基金投资管理部门和保险公司在股票上的随大流行为最为糟糕，他们买入或卖出股票都要根据事先经过批准的股票名单进行操作。十个养老基金经理人中有九个是根据这种股票名单进行投资，这是一种防止“投资业绩多样化”(diverse performance)的毁灭性影响的一种自我保护方式，而“投资业绩多样化”会引起很大的麻烦
◆ 银行的养老基金投资管理部门和保险公司在股票上的随大流行为最为糟糕，他们买入或卖出股票都要根据事先经过批准的股票名单进行操作。十个养老基金经理人中有九个是根据这种股票名单进行投资，这是一种防止“投资业绩多样化”(diverse performance)的毁灭性影响的一种自我保护方式，而“投资业绩多样化”会引起很大的麻烦
◆ 采取这种完全统一的选股名单的做法，史密斯和琼斯的账户很有可能会获得完全相同的投资业绩
◆ 其中每只股票都是由不同的分析师或者基金经理人经过独立思考挑选出来的，则应该另当别论，因为这样所形成的投资组合很可能充满活力。但是通常情况下并非如此，列入选股名单中的每一只股票往往必须得到30位投资管理人员的一致同意
◆ 2024/11/03发表想法
Sell for a reason, it should be same as the analysis you’re doing for purchase. 知行合一。
在我们这一行，不分青红皂白就把目前暂时赔钱的股票全部卖掉的做法被称为“掩埋罪证”(burying the evidence)。
机构投资潜规则：洛克菲勒牡蛎
◆ 2024/11/04发表想法
单一股票持股比例：对单只股票的持股比例不得超过基金资产净值的10%，以防范集中风险。
基金公司总体持股比例：同一家基金管理公司管理的所有公募基金持有单只股票的比例合计不得超过该股票流通股的10%。
分散投资和对于大市值股票的依赖，造成了19年和20年各种行业茅的出现和扎堆
通过上面的解释可以看出，养老基金的投资组合能够选择的股票只能是流通股本规模较大、买入后持股比例不会超过10%的公司，市值规模很大未来增长速度缓慢的公司以及名列《财富》杂志世界500强的著名公司，显而易见这种情况下形成的投资组合很难取得让人惊喜的投资业绩。养老基金几乎必须购买IBM、施乐和克莱斯勒汽车公司的股票，即使是克莱斯勒，可能也要等到公司的经营生产走出困境完全恢复元气并且股价也相应回到较高价位以后，才符合养老基金购买股票的标准。
第3章 股票投资是赌博吗
◆ 长期国库券是获取利息的最佳投资渠道，因为长期国库券不可“赎回”，或者至少在到期日的前5年内才可赎回。许多债券投资者已经十分不满地发现，很多公司债券和市政债券发行后在很短的时间内就可以提前赎回，这意味着一旦某一时刻赎回债券对自己有利时，债券发行人就会立刻把债券赎回。
股票的反驳
◆ 投资股票时投资者可以从公司的增长中分享到相应的回报，股票投资者是一家业务兴盛且迅速扩张的公司的一个合伙人，而投资债券的投资者不过只是公司吸引的闲置资金的一个最方便的来源而已。当你借给别人钱时，你可以得到的最大回报无非就是收回本金，再加上一点利息而已。
投资股票的风险有多大
◆ 2024/11/05发表想法
股票的反身性和买卖的择时，不仅是技术面，而且基本面的重大变化也是长线中清仓的原因之一
即使长期持有蓝筹股这种人们普遍认为是最安全的投资策略也会有很大的风险。RCA公司（Radio Corporation of America，美国无线电公司）的股票是一个著名的最为稳妥安全的投资对象，对于寡妇和孤儿也十分适合，然而在1986年通用电气公司收购RCA公司时所支付的价格为每股66.50美元，竟然与1967年的股票市价一模一样，并且只比57年之前的1929年的最高股价水平38.25美元上涨了74%（根据股票分割进行股价调整）。你57年如一日地、忠诚地长期持有一家经营稳定的世界闻名的成功大公司的股票，每年所得到的投资回报却连1%也不到。伯利恒钢铁公司现在的股价也远远低于30年前它在1958年的最高价位60美元。
◆ 2024/11/06发表想法
HS300指数基金
唠唠叨叨这么长一大段话的目的是为了说明财富不是永恒不变的，没有人能保证大公司不会变成小公司，也根本不存在所谓的不容错过的蓝筹股。
股票和梭哈扑克游戏
◆ 安全谨慎的投资对象和轻率鲁莽的投资对象之间并没有一个界限绝对明确的分界线。
◆ 对于一个老练的赌马者来说，如果他能够严格遵守一定的系统方法进行下注，那么赌马也能够为他提供一个相对安全的长期收益，这种赌马的行为对他来说和持有共同基金或者通用电气的股票并没有什么区别。
◆ 因为这种人随着牌一张一张摊开不断仔细计算和重新计算自己的输赢机会大小，然后根据计算结果来下注，从而使他们投入的本钱所能赢回的钱最大化。
◆ 他们偶尔也会在拿到三张“A”的时候下最大的赌注，但没想到竟会输给对手藏在手里的同花大顺。他们坦然接受这一打击并且继续打下一局牌，他们自信只要一直坚持自己的基本策略，随着时间的延长最终一定会赢钱。
◆ 2024/11/07发表想法
不能否认的基本面风险尤其是管理层，高库存积压，黑天鹅事件等。
能赚大钱的股票往往来自所谓的高风险类型的公司的股票，但是与风险更加相关的是投资者，而不是公司的类型。
◆ 能赚大钱的股票往往来自所谓的高风险类型的公司的股票，但是与风险更加相关的是投资者，而不是公司的类型。
我未来需要用钱吗
◆ 如果没有太多意外情况的话，股票未来10～20年的走势相对来说是可以预测的，至于未来两三年内股票的价格是涨还是跌，对于这个问题的预测的准确概率可能会与你掷硬币猜正反面的准确概率差不多。
我具备股票投资成功所必需的个人素质吗
◆ 2024/11/07发表想法
随机性导致了复杂精密的理论难以预测，一个成熟的交易系统反而应该是其基石，即使巴菲特也会有回撤
在我看来，真正的天才由于过度沉醉于理论上的思考，结果他们的理论总是被股票实际走势所背叛，现实中的股票走势远远比他们想象出来的理论要简单得多。
◆ 2024/11/07发表想法
情绪指数的修正
在1972年年底股市即将大跌时，投资者的情绪却空前的乐观，只有15%的投资顾问认为熊市即将来临。在1974年股市开始反弹时，投资者的情绪却空前的低落，65%的投资顾问都担心最糟糕的情况即将发生。1977年，在市场将要转为下跌之前，时事通讯的撰稿人再一次表现出非常乐观的情绪，只有10%的人认为熊市将至。在1982年这次大牛市行情开始的时候，55%的投资顾问预测的是熊市行情，而就在1987年10月19日的大跌之前，80%的投资顾问却预测大牛市行情即将再次来临。
◆ 真正的逆向投资者并不是那种与人人追捧的热门股对着干的投资者（例如卖空一只所有人都在买入的股票），真正的逆向投资者会耐心等待市场热情冷却下来，然后再去买入那些不再被人关注的公司股票，特别是那些让华尔街感到厌倦无聊的公司股票。
第5章 不要预测股市
◆ 有些人总想等着那些预测衰退即将结束或者牛市即将开始的铃声响起，但问题是这种铃声从来不会响起。记住，事情从来不会十分明朗，一旦明朗早已为时太晚。
◆ 在最悲观的时刻，当80%的投资者都信誓旦旦地说我们即将回到20世纪30年代大萧条时期的时候，股市却突然出现了报复性的大反弹，突然之间整个世界一切都恢复正常了。
为历史重演做准备无济于事
◆ 上帝和我们开的一个最大的玩笑是，下一次的情况永远不会和上一次的一模一样，因此我们根本不可能为下一次的情况事先做好任何准备，这让我想起玛雅人认识世界的故事。
◆ 不久前，有人担心石油的价格会跌到每桶5美元导致经济衰退，而再往前追溯两年，同样是这些人却在担心石油的价格会涨到每桶100美元导致经济衰退。过去他们曾经被货币供给增长过快吓坏了，而现在他们又被货币供给增长过慢吓坏了。上一次我们为通货膨胀做好准备时却遇到了经济衰退，而在我们为下一次的经济衰退做好准备时，却遇到了通货膨胀。
股市预测的鸡尾酒会理论
◆ 在股市上涨的第一个阶段——股市已经下跌了一段时间以至于根本没有人预测股市会上涨，人们都不愿谈论股票。
◆ 2024/11/08发表想法
事实上，如何准确的预测反弹的时间是几乎不可能的。大A在2700之前的情绪低点已经维持了很长一段时间，而实际这波反弹的起点是配合政策一起，推动反弹的通常是因为事件，而价值回归是必须借助于外力的（事件驱动，也可以说这样的外力本身就是价值回归必然出现的一部分），在趋势的惯性下无法改变其运动轨迹。07年的外部金融危机，15年的清理场外配资，都是驱动反转的导火索
当10个人宁愿与牙医谈论有关治疗牙斑的事情而不愿与一个共同基金经理人谈论股票时，很有可能股市将要止跌反弹了。
◆ 在第四个阶段，他们再一次簇拥到我的周围，但是这一次是他们告诉我应该买哪些股票，甚至是牙医也会向我推荐三五只股票。过了几天，我在报纸上看到了有关那位牙医向我推荐的股票的评论，并且它们的股价都已经上涨了。当邻居们告诉我该买哪只股票，而且后来股价上涨后我非常后悔没有听从他们的建议时，这是一个股市已经上涨到了最高点而将要下跌的准确信号。
不要问未来股市会如何
◆ 股票市场根本不在我所关心的范围之内。股票市场的存在只不过是提供一个参考，看看是不是有人报出错误的买卖价格做傻事
◆ 即使正确预测市场走势却选错了股票仍然会让你亏损掉一半的投资。
◆ 当你无法找到一只合理定价或者能够满足你的其他选择标准的公司股票，这时你就会知道市场已经被高估了。巴菲特说他把资金退还给合伙人是因为他对合伙人说他根本找不到任何一只值得投资的股票，他仔细研究了数百家公司，结果发现根据基本面分析没有一家公司的股票值得买入。
溃疡药背后隐藏的10倍股
◆ 2024/11/08发表想法
留心生活中每一个机会去关注那些商品背后的公司/股票
你可能想象不到在自己的一生中会碰到这样的投资机会吗？假如你退休了，住在距离最近的城镇10英里以外的乡下，自己种粮食，也没有电视看，这种情况下怎么会碰上投资机会呢？但是，可能有一天你不得不去看医生，因为乡村生活使你患上了胃溃疡，这正好使你能够碰到一只上涨10倍的大牛股——美国史克必成制药公司(SmithKline Beckman)。
消费者和行业专家两种投资优势
◆ 并非只有销售情况好转才能引起你的注意，也可能是你所知道的那家公司有巨额的没有记录在资产负债表上的隐蔽资产。如果你在房地产行业工作，可能你会知道一家连锁百货公司在亚特兰大的闹市区拥有四座大厦，而这四座大厦是以南北战争以前的价格水平入账的，这无疑是一大笔隐蔽资产。类似这种巨额的隐蔽资产也可能会出现在经营黄金、石油、木材以及电视传媒业务的公司上。
◆ 每股股票的资产价值超过了每股股票的市场价格。在这种让人高兴的情况下，你真的可以不花一分钱就能买到一大笔价值不菲的资产，我自己就做了很多次这样的股票投资。
我个人的绝对优势
◆ 每一次我看到Dreyfus公司的股票走势图，它都会提醒我牢记我一直在告诉别人的投资建议：购买自己所了解的公司股票。我们每一个人都不应该再让自己熟悉的行业中的大牛股的投资机会从我们眼皮底下白白溜走，我自己再也不会犯这种错误了。1987年市场大跌再一次给了我投资Dreyfus基金公司股票的机会，我这次牢牢地抓住了（详细情况见第17章）。 表6-1所列的只是我掌管麦哲伦基金期间错过或者过早卖出的10倍股中的一小部分股票。对于表6-1中的一些10倍股，我没能耐心长期持有而过早卖出，结果只赚到了一点点钱，而其他股票因为我时机把握不当或者思维混乱而亏损。各位读者会注意到表6-1中所列的公司仅仅包括从英文名称开头字母为“a”到开头字母为“m”的公司，我这样做仅仅是因为把它们全部写下来会让我累得够呛。
◆ 2024/11/08发表想法
关于反思，林奇尚且对错过的股票做严谨的分析，更何况想要精进的我们了
对于表6-1中的一些10倍股，我没能耐心长期持有而过早卖出，结果只赚到了一点点钱，而其他股票因为我时机把握不当或者思维混乱而亏损。各位读者会注意到表6-1中所列的公司仅仅包括从英文名称开头字母为“a”到开头字母为“m”的公司，我这样做仅仅是因为把它们全部写下来会让我累得够呛。这样一份不完整的记录就如此之多，由此你可以想象一下我曾错过的10倍股的投资机会有多少。
这种产品对公司净利润的影响有多大
◆ 用五分钟的时间，你就会发现宝洁公司是一家规模非常庞大的公司，帮宝适牌纸尿裤的销售收入仅占整个公司销售收入的一小部分。帮宝适牌纸尿裤的成功的确对宝洁公司整体的净利润有一定的影响，但是它对宝洁公司整体的影响程度远远不及L’eggs连裤袜对Hanes这样的小型公司的影响程度那么巨大。
6种类型公司股票
◆ 一旦我确定了某一特定行业中的一家公司相对于同行其他公司而言规模是大是小之后，接下来我就要确定这家公司属于6种公司基本类型中的哪一种类型：缓慢增长型、稳定增长型、快速增长型、周期型、困境反转型以及隐蔽资产型。划分股票种类的方法几乎和股票经纪人的数量一样，非常多，但是我已经发现这6个基本类型完全可以涵盖投资者进行的所有有效分类。
◆ 那些风行一时的快速增长行业早晚都会变成缓慢增长行业，许多预期这些行业将会持续快速增长的分析师和预言家会被事实无情地嘲弄。
◆ 现在即使是计算机行业的发展速度也放缓下来，至少这个行业中大型计算机和微型计算机部分的发展速度放慢了，IBM和Digital公司将来都可能变成缓慢增长型公司。
◆ 如果你拥有像百时美公司这样的稳定增长型股票，并且一两年内该股票上涨了50%，你就要怀疑这只股票是否已经上涨得足够高了，并且你得开始考虑要不要把它卖掉了。
◆ 你之所以选择购买稳定增长型公司的股票是因为你考虑的是从这种类型的股票上赚取利润要比从Shoney’s或者SCI这种快速增长型的股票上赚取利润更加稳定可靠。通常情况下，在我购买了稳定增长型股票后，如果它的股价上涨到30%～50%，我就会把它们卖掉，然后再选择那些相似的价格还没有上涨的稳定增长型股票反复进行同样的投资操作。
◆ 快速增长型公司是我最喜欢的股票类型之一：规模小、新成立不久、成长性强、年平均增长率为20%～25%。如果你能够明智地选择，你就会从中发现能够上涨10～40倍甚至200倍的大牛股。对于规模小的投资组合，你只需寻找一两只这类股票就可以大幅度提高你的投资组合的整体业绩水平。 快速增长型公司并不一定属于快速增长型行业。事实上，我更钟爱不属于快速增长型行业的快速增长型公司，
◆ 2024/11/11发表想法
万豪的护城河：会员忠诚计划（非统计型的隐形资产），酒店品牌的覆盖率
啤酒行业是一个增长缓慢的行业，但是通过抢占竞争对手的市场份额以及吸引饮用竞争对手品牌啤酒的客户转向它们的产品，Anheuser-Busch已经成为一家快速增长型公司。酒店行业的年增长率仅为2%，但万豪国际酒店集团公司在过去10年间通过不断抢占该行业的大部分市场份额，其年平均增长率达到了20%。
◆ 啤酒行业是一个增长缓慢的行业，但是通过抢占竞争对手的市场份额以及吸引饮用竞争对手品牌啤酒的客户转向它们的产品，Anheuser-Busch已经成为一家快速增长型公司。酒店行业的年增长率仅为2%，但万豪国际酒店集团公司在过去10年间通过不断抢占该行业的大部分市场份额，其年平均增长率达到了20%。
◆ 2024/11/11发表想法
制造业，如BOE这种需要高负债来扩产，而较少有产能突破的情况
周期型公司是指那些销售收入和盈利以一种并非完全可以准确预测却相当有规律的方式不断上涨和下跌的公司。在增长型行业中，公司业务一直在不断扩张，而在周期型行业中，公司发展过程则是扩张、收缩、再扩张、再收缩，如此不断循环往复。
◆ 在增长型行业中，公司业务一直在不断扩张，而在周期型行业中，公司发展过程则是扩张、收缩、再扩张、再收缩，如此不断循环往复。
◆ 走出经济衰退，进入生机勃勃的经济繁荣阶段，周期型公司的业务一派兴旺，其股价的上涨要比稳定增长型公司快得多。这不难理解
◆ 一家管理不善的周期型公司有可能会遭遇到克莱斯勒公司那样濒临破产的困境，或者程度稍微轻一些，像福特公司那样遭遇到很大的麻烦。 佩恩中央铁路公司(Penn Central)的破产是华尔街所发生过的伤害最为严重的事件之一。这样一只蓝筹股，这样一家有着辉煌历史的公司，这样一家实力雄厚的企业，它的破产跟乔治·华盛顿桥(George Washington Bridge)的倒塌一样让人难以置信与无比震惊。整整一代投资者的信心都为之动摇，但人们没有想到在危险中也隐藏着机会，佩恩中央铁路公司上演了一出令人不可思议的惊天大逆转的好戏。
◆ 投资成功的困境反转型公司股票的最大好处在于在所有类型的股票中，这类股票的上涨和下跌与整个股票市场涨跌的关联程度最小。
◆ 还有一种“问题没有我们预料的那么严重”(little-problem-we-didn’t-anticipate)类型的困境反转型公司，例如三哩岛核电厂(Three Miles Island)。这家电厂发生的核事故并不像人们最初想象得那么严重，而当公司遇到的灾难比最初预料的小得多时往往会蕴藏着重大的投资机会。我从三哩岛核电厂的控股公司通用公共事业公司(General Public Utilities, GPU)的股票上赚了很多钱。任何一个投资者都可以做到这一点，你只需要有耐心，跟踪事态发展并且能够冷静地进行分析就足够了。
◆ 我尽量避开那些悲剧后果难以估量的公司股票，例如发生在印度的Union Carbide的工厂的博帕尔(Bhopal)灾难，这是一次可怕的有毒气体泄漏事故，致使数千人死亡，那些死难者的家庭要向Union Carbide索赔的金额会是多少仍然悬而未决。我购买了Johns-Manville的股票，但我发现根本无法估计这家公司承担的赔偿义务总金额到底有多少，于是我就忍痛赔了些小钱把这只股票给卖掉了。
◆ 重组是公司剥离掉那些没有盈利的子公司的一种手段，其实公司最初本来就不应该收购这些子公司。当初购买这些注定要赔钱的子公司的做法也受到了股东的热烈欢迎，他们称之为“多元化”(diverseification)，而我却称之为“多元恶化”(diworseification)。
◆ 2024/11/15发表想法
有悖于市场有效原则
隐蔽资产型公司(the asset play)是指任何一家拥有你注意到了而华尔街投资大众却没有注意到的价值非同一般的资产的公司，而这种有价值的资产却被华尔街的专家忽视了
◆ 2024/11/14发表想法
财产符合什么样的情况是不与披露的，这些隐蔽资产中存在着强大的专业知识以及背景调查，且有很大的信息不对称性
这些未被华尔街注意到的资产可能隐蔽在金属、石油、报纸、专利药品、电视台中，甚至隐藏在公司的债务中。佩恩中央铁路公司就曾发生过这样的情况。佩恩中央铁路公司走出破产保护之后，公司的巨额亏损可以税前抵扣，这意味着当它再次开始盈利时并不用缴纳所得税，那些年份公司所得税率高达50%，因此佩恩中央铁路公司浴火重生后就享有着50%的免税优势。 事实上，佩恩中央铁路公司可能是最佳隐蔽资产型公司。这家公司什么类型的隐蔽资产都有：抵扣所得税的巨额亏损、现金、佛罗里达州大量的土地、其他地方的土地、西弗吉尼亚的煤矿、曼哈顿的航空权。任何一个与佩恩中央铁路公司打过交道的人可能都会发现这家公司的股票非常值得购买，这只股票后来上涨了8倍。
◆ 这些未被华尔街注意到的资产可能隐蔽在金属、石油、报纸、专利药品、电视台中，甚至隐藏在公司的债务中。佩恩中央铁路公司就曾发生过这样的情况。佩恩中央铁路公司走出破产保护之后，公司的巨额亏损可以税前抵扣，这意味着当它再次开始盈利时并不用缴纳所得税，那些年份公司所得税率高达50%，因此佩恩中央铁路公司浴火重生后就享有着50%的免税优势。 事实上，佩恩中央铁路公司可能是最佳隐蔽资产型公司。这家公司什么类型的隐蔽资产都有：抵扣所得税的巨额亏损、现金、佛罗里达州大量的土地、其他地方的土地、西弗吉尼亚的煤矿、曼哈顿的航空权。任何一个与佩恩中央铁路公司打过交道的人可能都会发现这家公司的股票非常值得购买，这只股票后来上涨了8倍。
◆ 15年前，对于购买有线电视特许经营权的公司来说，每一个用户的价值相当于200美元，10年前即过了5年之后上升为400美元，5年前即过了10年之后上升为1000美元，而现在每一个用户的价值竟高达2200美元。在这个行业工作的人们一直都十分了解这些数据的变化，因此每个用户的价值大幅上升并不是什么秘密的信息。随着每个有线电视用户的价值不断上升，Telecommunication公司拥有的数百万用户本身就是一笔价值巨大的资产。
从快速增长到缓慢增长
◆ 高级微型设备公司(Advanced Micro Devices)和德州仪器公司(Texas Instruments)一度是遥遥领先的快速增长型公司，现在却变成了周期型公司。周期型公司碰到严重的财务问题时则会陷入困境，当东山再起时又变成了困境反转型公司。克莱斯勒公司原来是周期型公司，一度濒临破产，变成了一家困境反转型公司，经过成功重组后又变成了周期型公司。LTV是一家周期型的钢铁公司，现在却变成了一家困境反转型公司。
◆ 2024/11/15发表想法
快速->稳定->缓慢增涨->周期->困境反转 每一个周期也许远比想象中的事件更长
当我作为一位很年轻的证券分析师建议公司卖掉Inco股票17年之后，我已经成长为一位老成稳重的基金经理人，这时我为富达麦哲伦基金再次大量买入了Inco公司的股票，因为我发现此时这家公司已经变成了一家困境反转型公司。
不同类型股票区别对待
◆ 把你的投资策略建立在一些普遍流传的陈词滥调上绝对是非常愚蠢的，这些陈词滥调包括：“当你的投资翻番时就卖出股票”“持有期满两年后就卖出股票”，或者“当股价下跌10%时马上卖掉股票止损”，等等。绝对不可能找到一个普遍适用于各种类型股票的投资法则。
◆ 如果你以合理的价格购买了百时美公司的股票，那么你完全可以将它压在箱底，然后抛之脑后20年都可以不管不问，但是对于得克萨斯航空公司(Texas Air)的股票你可不能这样长期持有不管不问。对于不够稳定可靠的周期型公司股票，在经济衰退期你可千万不能像对稳定增长型公司股票那样放心得不管不问。
第8章 13条选股准则
◆ 2024/11/15发表想法
长线投资中的，VC理念中的投公司就是投企业家也许不适用，比如宫斗，意外。一个良好可以纠偏的企业组织体系，也需要作为一个很重要的一个指标。
当有人说：“这样的公司连傻瓜都能经营管理”时，这反而让我更加喜欢这家公司，因为或早或晚都有可能将会是由一个傻瓜来经营管理这家公司。
◆ 当有人说：“这样的公司连傻瓜都能经营管理”时，这反而让我更加喜欢这家公司，因为或早或晚都有可能将会是由一个傻瓜来经营管理这家公司。
13条选股准则
◆ 大型的母公司根本不愿意看到分拆上市后的子公司陷入困境，因为这样可能会对这家子公司产生非常不利的公众影响，反过来又会使母公司受到非常不利的公众影响。因此，分拆出去的子公司通常具备十分良好的资产负债表，为今后能够成功地独立运作做好了充足的准备。一旦这些子公司从母公司中独立出来，它的管理人员就能够自由地大展手脚，能够进一步削减成本，采用富有创造性的改革措施来提高短期和长期盈利水平。
◆ 我也十分青睐于那些曾风光无限后来又被专业投资者打入冷宫的股票，例如股价跌入低谷时被机构投资者抛售的克莱斯勒和埃克森石油公司的股票，其实这两只股票此时正处于大反弹的前夕。
◆ 2024/11/25发表想法
成熟的行业中累积起足够的护城河来应对新兴资本，但这点是反直觉的。 可口可乐可以通过全球化以及成熟的供应链让其利润压榨到极限，但人们还是愿意花钱在一成不变的市场中买点新鲜感，比如外星人和元气森林。 如星巴克和瑞幸。 这种存量市场中的新鲜力量往往会重新瓜分市场。
很多投资者热衷于投资高增长行业，这里总是人声鼎沸热闹非凡，但我并非如此。相反，我热衷于投资低速增长行业，例如塑料小刀和叉子行业，我更喜欢的是比低增长行业增长率更低的零增长行业，比如殡葬服务业，往往在这种零增长行业中可以寻找到最赚钱的大牛股。
◆ 很多投资者热衷于投资高增长行业，这里总是人声鼎沸热闹非凡，但我并非如此。相反，我热衷于投资低速增长行业，例如塑料小刀和叉子行业，我更喜欢的是比低增长行业增长率更低的零增长行业，比如殡葬服务业，往往在这种零增长行业中可以寻找到最赚钱的大牛股。
◆ 无论如何夸大排他性的独家经营权对于一家公司或者公司股东的价值也不过分。
◆ 2024/11/26发表想法
单个玩具的生命周期因为孩子的天性导致较短，但如果以品牌效应覆盖更广的年龄可以改善。
也许某家厂商能够设计出一个每个孩子都想要的奇妙无比的玩具，但是每个孩子也只会买一个，8个月后这个玩具就会被从货架上拿下来让位给另一个孩子都想要的新玩具，而这个新玩具却是另一家厂商生产的。
◆ 公司是高技术产品的用户
◆ 如果管理层的收入只来源于薪水，那么如何提高薪酬待遇就成了管理层优先考虑的问题。由于公司规模越大，往往向高级管理人员支付的薪酬越高，因此自然而然那些期望得到更高薪酬的公司高级管理人员越会不惜一切代价进行扩张，而这样经常会损害股东的利益，如果管理人员自己也大量持有自家公司的股票，那么这种情况就很少发生了。
◆ 公司内部人士卖出自家公司的股票通常没有什么意义，因而对此做出反应就会很愚蠢。如果一只股票的价格从3美元涨到了12美元，并且有9位该公司管理人员都在卖出股票，我就会对此加以关注，特别是当他们卖掉自己持有的大部分股票时
◆ 令人高兴的是瓶盖瓶塞封口公司在过去20年里每年都回购股票，这家公司从来不支付股息，并且从不做无利可图的并购，但是通过回购股票减少公司总股本，它们已经达到了使每股收益最大化从而推动股价持续增长的效果。如果这种情况持续下去，总有一天瓶盖瓶塞封口公司的股票将会上涨到每股1万美元。
集所有优点于一身的最佳公司
◆ 2024/11/26发表想法
足够的安全边际
在我决定购买Cajun清洁剂公司股票的前一天，著名的经济学家亨利·考夫曼(Henry Kaufman)预测说利率将要上涨，随后联邦储备委员会的主席滑倒在保龄球道上弄伤了背部，这两个因素结合在一起使得股市大跌了15%，Cajun清洁剂公司的股价也随之相应大跌。我以每股7.50美元的价格买了该公司的股票，我比Cajun公司董事的买价还便宜2.50美元！
第9章 我避而不买的股票
◆ 如果你要依靠投资一个接一个出现的热门行业中的最热门股票所赚的钱来维持生计的话，那么很快你就得接受福利救济才能生存了。
◆ 假如你有一个稳赚不赔的商业创意，但无法用专利或者利基来加以保护，那么一旦你获得成功，你就得防备其他人群起效仿。在商业界，效仿是一种最不纯粹要命的攻击方式。
避开“多元恶化”的公司
◆ 基本上，每隔10年是一个轮回，公司似乎总是在两个极端之间进行折腾：一个10年是大量收购疯狂地进行多元恶化（这时公司花费数十亿美元进行令人兴奋的大收购），接下来的另一个10年则是疯狂地大量剥离，进行瘦身重组
◆ 吉列公司不仅收购了药箱生产业务，还把业务多元化范围扩大到数字手表，然后它宣布把这些“多元恶化”带来的损失从账面上一笔注销。在别人还根本不知道一家大型公司涉足某项业务之前，这家公司就已经在解释它是如何从这项让它遭受损失的业务中摆脱出来的，这种情况在我的记忆中只有这么一次。吉列公司进行了重大改革，最近已经改进了自己的经营策略。
◆ 收购成功的技巧在于，你必须知道如何选择正确的收购对象，并且收购后能够对收购来的公司进行成功的管理。
◆ 在实践中，有时收购会产生协同作用，但有时不会。吉列这家剃须刀的主要生产厂商，当它收购Foamy公司的刮胡泡生产线时，获得了一定的协同作用，但是当它收购洗发水、润肤露以及其他的化妆用品公司时并没有形成协同作用。巴菲特的伯克希尔-哈撒韦公司收购的公司从糖果店、家具店到报纸，几乎各种各样的公司都收购过，这些收购创造了惊人的业绩，可以说，巴菲特的伯克希尔-哈撒韦公司就是以收购为主营业务。
◆ 我认为它最好是收购与自己的主业相关的公司，但是一般来说收购会让我感到十分紧张。
当心小声耳语的股票
◆ 2024/11/27发表想法
缺乏基本面的研究
这些都是一旦冒险成功将获得巨大回报但成功机会非常微小的高风险股票，也被叫作“小声耳语的股票”，往往给投资人讲述一个具有爆炸性效应的故事。
◆ 这些一旦冒险成功将获巨大回报但成功机会非常微小的高风险股票的共同特点是它们都会让你赔上一大笔钱，除了这一事实以外，另一个共同特点就是吹牛吹破天，却根本没有什么实质内容，这也正是那些被人们小声耳语的股票的本质。
◆ 2024/11/27发表想法
确定性大于一切，哪怕潜在的投资收益比也许是正的。1%*100 < 100% * 1。 相反的等到了10%，30%甚至是50%的置信率投资才是更成熟的做法
投资者的心理压力在于，觉得必须在首次公开发行(IPO)时买入，否则后悔也来不及了，但是这种观点事实上在很少情况下是正确的
小心过于依赖大客户的供应商公司股票
◆ 2024/11/28发表想法
产品的专注和渠道的多元化
如果一家公司把25%～50%的商品都卖给了同一个客户，这表明该公司的经营处于十分不稳定的状态之中。SCI Systems公司（不要把它与经营殡仪馆的SCI公司弄混了）管理良好，是IBM计算机的主要零部件供应商，但是你无法预料IBM何时会自己生产所需的配件或者变得不需要这种配件也照样能够生产，因此取消与SCI的供应合同。如果失去某一个重要客户会给一家供应商公司带来毁灭性的灾难，那么我在决定是否购买这只股票时就会非常谨慎。像Tandon公司等磁盘驱动器公司就是因为过度依赖少数几家大客户总是处在合同取消大灾难的边缘。
小心名字花里胡哨的公司
◆ 一家好公司的名字单调乏味，最初会让投资者闻而远之，而一家资质平平的公司如果名字起得花里胡哨却可以吸引投资者买入，并给他们一种错误的安全感。
第10章 收益，收益，还是收益
◆ 是什么因素使一家公司具有投资价值？为什么这家公司未来的价值会比现在的价值更高？关于以上问题的解释有很多理论，但我个人认为，最终还是归结为两点：收益和资产，尤其是收益。
◆ 资产减去负债后所得的结果为正数，就是你的净资产，或者是账面价值，或者是财富净值(net economic worth)（如果所得结果为负数，你就得按照《破产法》第11章条款的规定申请破产保护了）。
◆ 演员、发明家、房地产开发商、小企业家、运动员、音乐家和罪犯都属于潜在的快速增长型。这类人失败的可能性比稳健增长型要高，一旦这些属于快速增长型的人成功了，他们的收入可能会在一夜之间增长10倍、20倍甚至100倍，使他们成为相当于塔可钟或者Stop&Shop的明星一族。
◆ 2024/11/28发表想法
良性的利润表和资产负债表
最终决定一只股票命运的还是收益
◆ 最终决定一只股票命运的还是收益
著名的市盈率（P/E）
◆ 假如你用3500美元购买了凯马特公司100股股票，目前该股票的每股收益是3.50美元，因此你购买的100股股票1年后应该获得的收益为350美元，而你最初的投资（3500美元）需要10年的收益才能完全收回
对市盈率的进一步讨论
◆ 如果当亚瑟王在英格兰的大地上漫游时你就已经购买了市盈率为1000倍的股票，并且这家公司的收益一直保持不变，那么直到现在经过1000年后你也只不过是刚刚收回你最初投入的资本，却根本没有获得任何投资收益。 我当时真应该把这篇研究报告收藏下来，把它挂在我办公室的墙壁上，然后再将另一家证券公司送给我的一篇研究报告与它并排挂在一起，这一份研究报告上面写道：“由于这家公司最近已经申请破产，所以我们把这只股票从我们的股票推荐买入名单上清除掉了。”
◆ 即使对于一家小公司来说，要创造出很高的收益增长率，以证明高达64倍的市盈率相对合理，也算得上是一个商业奇迹了。
股市整体的市盈率
◆ 你可以看到股票市场整体的市盈率逐渐从8倍左右上升到16倍
未来收益如何预测
◆ 2024/11/28发表想法
公允价值应该是有范围的，比如80～100，所以留给足够的安全边际在70以下买入更合适。或是在一些超常表现或是容易被低估的股票时，给出一定向上的预期
一方面是有些公司尽管收益增长股价却仍然下跌，这是因为专业证券分析师和他们的机构投资者客户本来预测的收益更高，而公司的实际收益增长并没有达到他们预期的水平；另一方面有些公司收益下降股价却仍然上涨，这是因为专业证券分析师和他们的机构投资者客户本来预测的收益会更低，而公司的实际收益下降得并没有他们预期下降得那么多。但这些只不过是短期的反常情况，尽管如此，看到这些反常情况的投资者仍然会感到内心严重受挫。
第11章 下单之前沉思两分钟
◆ 对于其他类型的公司，你必须寻找到能够推动这些公司收益持续增长的动力因素。你越能够确定这种推动公司收益增长的动力因素究竟何在，你就越能够确定公司未来的发展前景将会如何。
◆ 一旦你能够向家人、朋友或者自己心爱的小狗（我并不是指“一个在公共汽车上说凯撒世界公司(Caesars World)将会被收购的家伙”）讲述这家公司未来的发展前景，如果连一个小孩子都能听懂你的分析，那就表明你已经真正抓住了这家公司发展的关键。
◆ 它从来没有降低过股息或者推迟过派发股息，事实上不管公司的经营情况是好还是差，它一直都在提高股息，包括在过去的3个经济衰退期也同样如此。它是一家电话公用事业公司，并且新开展的移动电话业务可能会给公司提供强劲的增长动力。
◆ 如果你考虑买入的是一家周期型公司的股票，那么你应该围绕公司业务状况、存货增减以及销售价格为中心来思考公司的未来发展
◆ 你应该关注的重点是这家公司向哪些市场扩张才能继续快速增长以及如何经营管理才能继续保持快速增长？
◆ 第一个例子说的是一只15倍股La Quinta，第二个例子说的是一只反向15倍股Bildner’s，也就是说这只股票下跌到只有最初股价的1/15。
研究La Quinta的成功经验
◆ 询问竞争对手是我寻找新的具有上涨潜力的大牛股时最喜欢用的投资技巧之一。
◆ 我知道了旅馆和汽车旅馆向客人每晚收取的住宿费通常相当于一间客房实际造价的1‰
◆ 我想知道，La Quinta的利基在哪里？每一个公路交叉路口附近都有数百家汽车旅馆，La Quinta如何能脱颖而出呢？毕哥勒先生说他们专注吸引特定的目标客户——小商人。这些小商人根本不屑于入住那些廉价的汽车旅馆，如果他们能够选择的话，他们想得到与假日酒店同样豪华舒服的享受却只支付更低一些的住宿费，而La Quinta就是为这些小商人以更低的价格提供同样豪华的服务，而且选址都是在那些能够更好地为商务人士提供服务的地方。
◆ 最让我印象深刻的是，La Quinta已经同一些大型保险公司达成融资协议，这些保险公司以优惠的条件向旅馆提供全部融资，作为交换，它们能够分配到一小部分旅馆经营利润。
◆ 2024/12/02发表想法
如何定义成功，以盈利还是以市场占有率为特点
如果公司只有成功的可能而事实上还没有做到非常成功，那么就根本不要购买它们的股票。
研究Bildner s公司的失败教训
◆ 还想着Bildner’s能够成为下一个塔可钟呢（我真的说过这家公司是下一个“塔可钟”吗？果真如此的话就意味着从一开始就注定我这次投资要失败）。
◆ 当时我并没有等待一段时间，看一看在我办公室附近的这家食品店已经获得成功的经营模式在复制到其他地方以后是否也确实获得了成功。
◆ 这正是我在研究Bildner’s公司股票时忘记询问的那个最重要的问题：它的经营策略在其他地方进行复制也同样能够获得成功吗？
第12章 如何获得真实的公司信息
◆ 从上市公司年报中无法得到的信息可以通过以下途径获得：向经纪人咨询、给上市公司打电话、去上市公司拜访、做一些实地调查研究。
从一位经纪人处获得最多的信息
◆ 如果你把经纪人当作投资顾问（一般来说这种做法是轻率鲁莽的做法，但有时值得一试），那么你就应该让经纪人用两分钟来谈谈对他所推荐的这只股票的看法
◆ 经纪人：“我们正在推荐La Quinta公司的股票，我们刚刚把它列入推荐买入股票名单上。” 你：“你认为这只股票属于哪一个类型？周期型、缓慢增长型、快速增长型还是其他类型？” 经纪人：“绝对是快速增长型。” 你：“增长有多快？最近收益的增长率是多少？” 经纪人：“我一时说不上来，我可以帮你查一下。” 你：“谢谢你。你查看增长率时，能不能帮我查一查这只股票当前市盈率和历史市盈率数据。” 经纪人：“没问题。” 你：“是什么原因让你们认为现在是购买La Quinta公司股票的好机会？这家公司的市场在哪里？目前La Quinta有盈利吗？它未来将会如何扩张？它的资产负债情况如何？如果不增发新股稀释每股收益的话，它如何为增长进行融资？公司内部人士在买入自家公司的股票吗？” 经纪人：“我认为你所提到的这些问题中很多都在我们公司分析师所做的研究报告中得到了解答。” 你：“请帮我复印一份，我会仔细看完后再还给你，同时，我也希望得到一张最近5年该公司股票价格走势与收益走势并列的图。如果有股息的话，我想知道股息的情况，我想知道他们是否总是按时派发股息。在你查找这些资料时，请帮我再查一下机构投资者的持股情况。还有，你们公司的分析师跟踪研究这只股票有多长时间了？” 经纪人：“就这些问题了吗？” 你：“看完报告后我会再告诉你，可能我得给这家上市公司打个电话问问……” 经纪人：“不要耽搁太久，现在是买入的最佳时机。” 你：“现在就买？就是现在这个10月就买吗？你知道马克·吐温曾说过，‘10月是投资股票特别危险的月份之一，其他特别危险的月份包括7月、1月、9月、4月、11月、5月、3月、6月、12月、8月和2月。’”
给公司打电话
◆ 一般情况下，上市公司投资者关系部门的工作人员的态度不可能极其冷淡，但万一如此的话，你不妨告诉他们说你持有他们公司两万股股票，并且正在考虑是不是再买两万股，然后漫不经心地提一下你的股票是用证券公司的名义购买的，这样一来他们的态度往往就会变得热情多了。
◆ 如果你已经清晰地了解了公司未来发展的主线，你就会知道应该重点关注哪些关键问题。
◆ 对于那些经营良好的公司来说，这个比例同样适用，但与打电话给那些不景气的公司的结果正好相反
你相信投资者关系部门说的话吗
◆ 当注视着同样一片天空时，成熟产业的人看到的是前途黑暗阴云密布，而非成熟产业的人看到的则是前途光明无限。
◆ 不要理会任何形容词，只管事实和数据。
拜访上市公司总部
◆ 当我拜访一家上市公司的总部时，我真正寻找的是对这家上市公司总部办公场所的一种感觉，对于公司的事实和数据在电话交谈中就可以得到。
◆ 公司高级管理人员把办公室装饰得非常豪华之日，就是投资者应该为这家公司的收益开始忧心之时。
实地调查
◆ 我就一直相信逛街和吃东西是一个进行基本面分析的投资成功之道。当然也像我在投资Bildner’s惨遭失败的例子所证明的那样，没有什么能替代询问关键问题的重要地位，但是当你分析研究一家公司时，如果能够实地考察一下这家公司经营的实际情况，会让你的分析更加可靠。
◆ ①苹果电脑在家用电脑市场上仍然十分畅销；②它正在准备用新的产品抢占商用电脑市场。我购买了100万股苹果公司的股票，我从来没有因此而后悔过。
◆ 2024/12/02发表想法
逻辑成立和市场的随机性
为什么我的孩子从小到大一直穿着OshKosh B’Gosh公司的漂亮童装，我却没有购买这家公司的股票呢？为什么由于我妻子的一个朋友抱怨说穿锐步(Rebook)的鞋子弄伤了脚，我就说服自己不要投资锐步公司的股票呢？怎么能够想象我竟然会仅仅因为邻居对一双运动鞋评价很差就错过了一只上涨5倍的大牛股呢？在投资这一行里想赚钱并不是那么轻而易举的。
◆ 为什么我的孩子从小到大一直穿着OshKosh B’Gosh公司的漂亮童装，我却没有购买这家公司的股票呢？为什么由于我妻子的一个朋友抱怨说穿锐步(Rebook)的鞋子弄伤了脚，我就说服自己不要投资锐步公司的股票呢？怎么能够想象我竟然会仅仅因为邻居对一双运动鞋评价很差就错过了一只上涨5倍的大牛股呢？在投资这一行里想赚钱并不是那么轻而易举的。
阅读公司年报
◆ 在计算中我忽略了短期债务，那些完美主义者可能会为此焦虑不安，但何必在不必要的情况下把事情搞得复杂化呢？我只是假定公司的其他资产（存货等）足以抵消短期债务，因此我计算时就不再考虑短期债务。
某种产品在总销售额中占的比例
◆ 而整个材料事业部的销售收入只占通用电气公司总销售收入的6.8%，那么即使Lexan树脂是一个像帮宝适那样非常畅销的产品，它对通用电气公司的影响能有多大呢
现金头寸
◆ 但是查阅年报时我注意到福特公司每股现金扣除负债后的净现金价值是16.30美元——在第12章中，我们已经谈过了每股净现金的计算过程，这表明对于我所持有的每股福特公司的股票来说，相应在公司账上都有16.30美元的一个小红包，这相当于在我买入股票的价格中暗含了16.3美元的折扣。
◆ 2024/12/11发表想法
16.3/38≈40%，巧合吗？
现金因素使得我确信应该继续持有福特公司的股票，于是我做出了绝不卖出股票的决定，结果后来福特公司股票又上涨了40%还要多。
◆ 因此，尽管福特公司的股价是每股38美元，但是其中包括了16.30美元的净现金以及价值相当于每股16.60美元的金融服务公司，因此你买入福特公司汽车业务的成本仅相当于每股5.10美元，而这项汽车业务预期每股收益为7美元。这样一算福特公司的股票有风险吗？尽管从1982年以来福特汽车公司的股票已经上涨了将近10倍，但是每股5.10美元的实际投资成本绝对是非常便宜的。
负债因素
◆ 短期负债（最差的一类负债，GCA公司的负债就属于短期负债）是债权人提出要求时必须马上偿还的负债。
◆ 长期负债（从股东的观点来看，这是最好的一类负债）的债权人不能马上收回借款，无论借款人的经营情况多么糟糕，只要还在继续支付利息，债权人就不能要求提前归还本金。
股息
◆ 你知道唯一让我高兴的事情是什么吗？就是收到我的股息。 ——约翰D. 洛克菲勒，1901年 对于想在工资薪水之外经常得到一笔额外收入的投资者来说，派发股息的股票当然比不派发股息的股票更受青睐。投资者希望得到股息并没有什么不对，邮寄来的股息支票花起来当然十分方便，即使对大富豪约翰D. 洛克菲勒来说也是如此。在我看来，真正关键的问题在于派发股息或者不派发股息长期来看将会如何影响一家公司的内在价值和股票价格。
账面价值
◆ 这家公司负债金额巨大，一旦银行收回贷款，资产负债表左边的资产就会消失，而右边的负债却依然存在，Radice公司股价跌到了75美分。
隐蔽资产
◆ 几年前，波士顿第五频道电视台的出售价格约为4.5亿美元，这是一个合理的市价，但是，这家电台最初获得经营许可证时，它在制作申请文件上大约花了25000美元，建发射塔花了大约100万美元，另外建造演播室花了100万～200万美元。这家电视台的全部家当最初的账面价值只有250万美元，后来这250万美元的账面价值还由于不断折旧而不断减少。在第五频道被出售时，这家电视台的账面价值被低估了300多倍，或者说只有市场价值的1/300。
◆ 我知道这种投资方法说起来容易做起来难，如果你能够找到渠道接触欧洲的公司，那么你就可能碰到很多难以置信的投资机遇
现金流量
◆ 菲利普·莫里斯公司却不存在这种问题，Pep Boys汽车配件公司和麦当劳公司也不存在这种问题，这就是为什么我更喜欢投资于那些不依赖资本支出的公司股票。公司不必用流入的现金来苦苦支撑大量的现金支出，因此菲利普·莫里斯公司比皮格钢铁公司更容易赚到钱。
◆ 如果一只股票为每股20美元，每股现金流量为4美元，那么现金收益率就是20%，这简直太棒了
◆ 那么一定要牢记这个现金流量指的是自由现金流量(free cash flow)。自由现金流量是指扣除正常的资本支出(capital spending)之后剩余下来的现金，这是一笔流入进来却不必再用于支出的现金流量
存货
◆ 无论用哪一种方法（LIFO或FIFO）对存货计价，投资者都可以在同一种存货计价方法下把今年的存货期末价值与去年的存货期末价值进行比较，以确定存货规模是增加了还是减少了。
◆ 一辆原价为35000美元的美洲虎牌汽车(Jaguar)不会降到3500美元，但是一件原价300美元的过时的紫色迷你裙可能减价只有3美元仍然卖不掉。
增长率
◆ 公司获得巨大成功的关键在于菲利普·莫里斯公司通过降低成本和提高价格实现了公司收益的大幅增长，尤其是提高价格。唯一能够影响股价的增长率是收益增长率。
◆ 如果你发现了一家每年都能找到合理的办法提高产品价格同时又不会损失客户的公司（像香烟这种让人上瘾的产品就非常符合这种要求），你就找到了一个非常好的投资机会。
◆ 有关增长率还有一点需要说明：在其他条件完全相同的情况下，收益增长率较高的股票更值得买入，比如，收益增长率为20%（市盈率为20倍）的股票要优于增长率为10%（市盈率为10倍）的股票。这听起来似乎深奥难懂，但是如果投资者了解到收益增长的重要性就会十分清楚了，因为正是收益的增长最终推动了股价的增长。假设开始时两家公司的每股收益都是1美元，一家公司的收益增长率为20%，另一家公司的收益增长率为10%，让我们来看一下这两家公司经营10年之后是如何形成巨大收益差异的（见表13-1）。
税后利润
◆ 在业务恢复好转的过程中，A公司的税前利润增长了将近50%，而B公司的税前利润则增长了3倍还要多，这可以解释为什么原来处于灾难边缘的不景气的公司在业务反弹时能够摇身一变为一只大黑马股票。这种乌鸦变凤凰的现象一再发生在汽车行业、化学工业、造纸业、航空业、钢铁业、电子行业以及非铁材料行业中。在目前萧条的行业中，例如疗养院、天然气公司以及零售业，也存在着具有这种潜力的大黑马。
◆ 如果你决定不管行业是否景气都打算长期持有一只股票，那么你就应该选择一家税前利润率相对较高的公司；如果你打算在行业成功复苏阶段持有一只股票，你应该选择一家税前利润率相对较低的公司。
第14章 定期重新核查公司分析
◆ 2024/12/12发表想法
品牌和供应链的逆全球化，从美国的品牌出海全球转型成中国出海东南亚。
尽管在美国国内开设新店的速度正在逐渐放缓，但是麦当劳已经证明自己在现有的连锁店规模下仍然能够继续实现收益增长，而且它在国外扩张得非常迅速，增长也非常巨大
◆ 既然我知道得克萨斯航空公司的资产负债情况相当一般（所有各种各样航空公司的债务总额可能比几个不发达国家所欠的债务还要多），又知道航空业是一个很不稳定的周期性行业，那么为什么我不把得克萨斯航空公司的股票卖掉而是追加买入呢？这是因为该公司股价的上涨迷住了我的双眼，甚至在得克萨斯航空公司的基本面已经完全土崩瓦解的时候，我还沉醉于公司最近业务好转的消息对危险视而不见。
股票分析要点
◆ 股票分析要点所有类型公司的股票
持有多少股票才算太多
◆ 如果你寻找的是10倍股，那么你持有的股票越多，在这些股票中出现一只10倍股的可能性就越大。在几家发展前景都良好的快速增长型公司中，到底哪一家公司发展得最好、增长最快往往出乎你的意料
◆ 顺便说一句，尽管这些日子报纸上充斥着无数关于并购的传言，但我想不起我基于公司会被并购的预期而买入的股票有哪一只后来真的被并购了，我因为其基本面良好而持有其股票的公司却往往被并购，就像最终上涨最多的股票往往出乎我的意料一样，最终被并购的公司也同样往往出乎我的意料。
分散投资
◆ 2024/12/05发表想法
具体的值不如带上安全边际的范围
根本不存在任何一种合适的方法能够量化分析投资风险与回报具体是多少，你在设计自己的投资组合时，应该加入两只稳定增长型公司的股票，从而在一定程度上平衡持有4只快速增长型公司股票和4只困境反转型公司股票的巨大投资风险
◆ 根本不存在任何一种合适的方法能够量化分析投资风险与回报具体是多少，你在设计自己的投资组合时，应该加入两只稳定增长型公司的股票，从而在一定程度上平衡持有4只快速增长型公司股票和4只困境反转型公司股票的巨大投资风险
◆ 你买入一只稳定增长型公司股票的目的是在一定程度上降低投资风险，但是如果你买入的价格过高，结果不但不能降低投资风险
◆ 最后，你的投资组合设计可能需要随着年龄的改变而改变。年轻的投资人未来还有一生的时间可以挣得很多的工资收入，因此可以用更多的资金来追逐10倍股；那些年纪大的投资人却并不能如此，他们更需要从股票投资中获得稳定的收入来维持生活。
不要“拔掉鲜花浇灌野草”
◆ 一些投资者总是习惯性地卖出“赢家”——股价上涨的股票，却死抱住“输家”——股价下跌的股票，这种投资策略如同拔掉鲜花却浇灌野草一样愚蠢透顶；另外一些人则相反，卖出“输家”——股价下跌的股票，却死抱住“赢家”——股价上涨的股票，这种投资策略也高明不了多少。这两种策略都十分失败的原因在于，二者都把当前股票价格变化看作公司基本价值变化的指示器（塔可钟公司1972年的股价表现非常糟糕，但只是股票表现不佳而已，公司本身经营仍然非常成功）。正如我们看到的，当前的股票价格变化根本没有告诉我们关于一家公司发展前景变化的任何信息，并且有时股价变化与基本面变化的方向完全相反。
◆ 2024/12/06发表想法
不仅要有安全边际，也可以有收益边际。
在我看来，一个更好的投资策略是根据股票价格相对于公司基本面的变化情况来决定买入和卖出以调整投资组合中不同股票的资金分配。例如，如果一只稳定增长型公司的股票上涨了40%——这是我期望从这只股票上得到的最高投资收益率，但并没有出现任何利好消息让我认为这家公司将来还会给投资者带来新的惊喜，那么我就会卖出这只股票，转而持有另外一只股价还没有上涨得十分具有投资吸引力的稳定增长型股票。在完全相同的情况下，如果你不想将原来那只股票全部卖出，那么你可以只卖出一部分。
◆ 在我看来，一个更好的投资策略是根据股票价格相对于公司基本面的变化情况来决定买入和卖出以调整投资组合中不同股票的资金分配。例如，如果一只稳定增长型公司的股票上涨了40%——这是我期望从这只股票上得到的最高投资收益率，但并没有出现任何利好消息让我认为这家公司将来还会给投资者带来新的惊喜，那么我就会卖出这只股票，转而持有另外一只股价还没有上涨得十分具有投资吸引力的稳定增长型股票。在完全相同的情况下，如果你不想将原来那只股票全部卖出，那么你可以只卖出一部分。
◆ 当你设置10%的止损指令时，事实上你是在承认自己未来将会以低于这只股票现在内在价值的价格卖出股票。
不要过早卖出
◆ 早在真正应该卖出股票的时机之前，由于怀疑主义者大声嚷嚷着“卖出”的影响，即使那些深思熟虑和意志坚定的投资者也会因此怀疑是否应该卖出。我本应该知道这一点的。我前面已经讲过我由于过早卖出而错失了好几个10倍股。
◆ 我之所以太早卖出，是因为我从报纸上看到，一位精明的投资者也是零售业的泰斗级人物之一米尔顿·皮特里购买了美国玩具反斗城公司20%的股票，他的大量买入导致股价上涨。我想合乎逻辑的推论是当皮特里停止买入之后股价就会下跌，皮特里在股价为5美元时停止买入股票，于是我就在这个价位抛出了股票。
◆ 由于内部人士开始卖出而不再买入一家公司的股票，就像由于外部投资者（像美国玩具反斗城公司的皮特里）停止买入而卖出股票一样，两种行为都大错特错
◆ 2024/12/06发表想法
在最初的想法前也需要验证，比如中航光电和沈飞之间的相关度是否确实高度相关
那么我就会重新审视一下自己最初购买这只股票的理由，看看现在和过去相比情况是否有不同。
何时真的应该卖出
◆ 除了少数几个非常明显的重大事件之外，我能够确定这一重大宏观经济事件将会以某一具体方式影响某一具体行业
◆ 如果一只稳定增长型股票的股价线超过收益线，或者市盈率远远超过正常市盈率水平，你应该考虑卖出这只股票，等股价回落后再买回来，或者买入其他没有上涨的稳定增长型股票，就像我做的那样。
◆ 一个明显的卖出信号是，公司的存货不断增加，而且公司无法处理掉新增加的存货，这意味着公司将来只能以更低的价格和更低的利润处理掉这些积压的存货。我总是对存货的增加非常关注。当公司停车场上都堆满了存货时，这肯定是你应该卖出周期型股票的时机，事实上这时你才卖出可能已经有些晚了。
◆ 应该重点观察的是快速增长型公司在快速增长的第二阶段末期的发展情况，对此我们在前面已经做过解释。
◆ 这时你就应该担心假日酒店未来的增长空间了，假日酒店还能向哪里继续扩张呢？难道要到火星上吗？
股价已经下跌这么多了，不可能再跌了
◆ 股价已经下跌这么多了，不可能再跌了
◆ 事实上，当我们发现这家公司的流通股总数只有2500万股时，我们高兴坏了，这意味着以每股4美元的股价计算公司总市值只有1亿美元，这笔钱当时足以购买4架波音747飞机了，但现今这笔钱只能买一架波音747飞机，而且没有引擎。
你总能知道什么时候一只股票跌到底了
◆ 你总能知道什么时候一只股票跌到底了
◆ 通常股价在重新上涨之前都会振荡整理，一般来说这个振荡整理期会长达两三年，有时候时间甚至会更长
股价已经这么高了，怎么可能再涨呢
◆ 股价已经这么高了，怎么可能再涨呢
◆ 在斯巴鲁公司已经上涨了20倍以后，如果当时我自找麻烦地问自己“这只股票怎么可能再涨呢”，那么我就不可能此时还会去买入这只已经上涨了20倍的股票。我查看了公司的基本面，发现斯巴鲁的股价相对于其实际价值仍然十分便宜，于是就买入了这只股票，后来这只股票让我获得了7倍的投资回报。
◆ 坦白地讲，我也根本无法预测哪只股票能上涨10倍或者5倍，只要公司继续保持良好的发展前景，我就会坚决继续持有这只股票，希望它最终能给我带来令人高兴的意外惊喜。
最终股价会涨回来的
◆ 最终股价会涨回来的
◆ 保健组织(Healthe Maintenance Organizations)、软盘、双面针织物(double knits)电子表、移动房屋这些行业的股票至今都仍然没有涨回来。
黎明前总是最黑暗的
◆ 在黎明之前总是最黑暗的，但是有时在最后变得一片漆黑之前也总是最黑暗的。
我有什么可担心的，保守型股票不会波动太大
◆ 公司发展是动态的，公司发展前景是变化的，根本没有任何一只你可以不管不问只需一直持有的股票。
等的时间太长了，不可能上涨了
◆ 只要公司经营一切正常，原来吸引我购买这家公司股票的因素没有什么变化，那么我就非常自信我的耐心早晚会得到回报。
看看我损失了多少钱，我竟然没买这只大牛股
◆ 在股票市场投资中，认为别人在股市赚的钱就是我们自己赔的钱并非一种有益的态度。
我错过了这只大牛股，我得抓住下一只这样的大牛股
◆ 但错过大牛股并不会让你发生任何亏损（记住，没有购买美国玩具反斗城公司的股票并不会让你亏损一分钱），而为了弥补第一个错误而犯下的下一个错误却会让你付出损失真金白银的代价。
股价上涨，所以我选的股票一定是对的；股价下跌，所以我选的股票一定是错的
◆ 如果需要进行选择的话，他们会继续持有一只股价从10美元上涨到12美元的股票，而卖出一只股价从10美元下跌到8美元的股票，他们会对自己说他们这样做是“留住赢家扔掉输家”。
◆ 这时他们把公司的股票价格和公司的发展前景完全混淆在一起了。除非他们是寻找20%回报的短线交易者，否则的话，炫耀你选择的股票短期内上涨多少是毫无意义的。这是因为短期内你选择的股票上涨或下跌，既不代表你的选股是正确的，也不代表你的选股是错误的。
卖空股票
◆ 只要那些投资者没有意识到他们以过高的价格买入股票让自己身处险境，股价就会永远继续停留在过高的价位上。
第20章 5万个专业投资者也许都是错的
◆ 但是从一种大局观来看其中大部分涨跌根本没有任何意义
◆ 我应该说这5万专业投资管理人往往是正确的，但是我并不这样认为，我只是认为，一般而言，在一波典型的股票波动过程中的最后20%的时间里，专业投资者往往是正确的
◆ 当你进行股票投资时，你必须对人性、对资本主义、对整个国家、对未来经济的普遍繁荣有一个基本的信心，到目前为止还没有什么任何事情能够动摇我的信心。
本部分要点
◆ 不要妄想预测1年或2年后的市场走势，那是根本不可能的。你并不需要一直正确，甚至不需要经常正确，照样能够取得高人一筹的投资业绩。
◆ 卖出盈利股票却死抱着亏损股票不放，如同拔掉鲜花却浇灌野草，根本不可能因此改善投资业绩。
– 来自微信读书